深度分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入十年最低谷的奧秘

從實(shí)體經(jīng)濟(jì)到金融行業(yè)，從傳統(tǒng)企業(yè)到創(chuàng)業(yè)型公司，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷近十年未遇的寒潮。

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)到金融行業(yè)，從傳統(tǒng)企業(yè)到創(chuàng)業(yè)型公司，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷近十年未遇的寒潮。

嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，已經(jīng)把鋼鐵、煤炭等行業(yè)逼到了全行業(yè)虧損的懸崖邊上，僵尸企業(yè)的比例超過15%；

新一輪的破產(chǎn)倒閉風(fēng)潮，正在向大型企業(yè)襲來，國(guó)內(nèi)第二大民營(yíng)鋼鐵企業(yè)海鑫鋼鐵、連續(xù)7年躋身民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)的天地龍集團(tuán)、可能導(dǎo)致銀行壞賬達(dá)300億的莊吉集團(tuán)等都陷入破產(chǎn)噩運(yùn)；

金融風(fēng)險(xiǎn)開始逐步向銀行端侵入，各種理財(cái)產(chǎn)品兌付風(fēng)險(xiǎn)接連出現(xiàn)，P2P平臺(tái)“跑路”事件每天都在發(fā)生，四大國(guó)有銀行利潤(rùn)增速猛然降至1%以下，一年之間悉數(shù)告別“全球最賺錢公司”的榜單；

土地財(cái)政的萎縮，讓一些地方財(cái)政滑向債務(wù)危機(jī)的泥潭，個(gè)別地方已經(jīng)發(fā)不出工資。

近期很多指標(biāo)（包括消費(fèi)、投資、貨幣供給）都出現(xiàn)了近十年以來的最低值。東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇認(rèn)為，這僅僅是表象，深層次的原因應(yīng)該是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身演進(jìn)過程中呈現(xiàn)出來的三重?cái)嗔褞А?/span>

第一重是GDP錦標(biāo)賽與改革錦標(biāo)賽之間的斷裂。傳統(tǒng)的GDP錦標(biāo)賽的能量級(jí)明顯下降。

這一方面是源于已經(jīng)高企的地方政府負(fù)債和略顯緊繃的貨幣政策，但更重要的原因，特別是短期面上的原因，主要是官員績(jī)效考核機(jī)制一定程度上的調(diào)整、目前全力展開的反腐行動(dòng)以及對(duì)樓堂館所等新建基建項(xiàng)目的抑制。

地方政府歷來在通過增加投資以加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上駕輕就熟，但是目前情況已經(jīng)開始發(fā)生趨勢(shì)性變化。

這就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)明顯的推動(dòng)力落差，或者說到了青黃不接的時(shí)刻，原來的增長(zhǎng)模式已經(jīng)明顯減速，而民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活力暫未充分激活，結(jié)果就是經(jīng)濟(jì)增速不斷下滑，如同一輛低速行進(jìn)的自行車開始搖搖晃晃，保持平衡會(huì)更加困難。

第二重則是改革錦標(biāo)賽內(nèi)部的斷裂帶。2013年十八屆三中全會(huì)制定了令人興奮的宏大改革藍(lán)圖，打響了改革錦標(biāo)賽的發(fā)令槍。

改革就意味著變化，但也必須清醒認(rèn)識(shí)到：改革是一個(gè)慢變量，而增長(zhǎng)是一個(gè)快變量。不僅如此，改革本身也分成比較快的變量和慢的變量，斷裂處就在于改革的各個(gè)元素之間短期內(nèi)未必能夠形成有效配合。

幾輪壓力測(cè)試結(jié)果顯示，不論是經(jīng)濟(jì)還是市場(chǎng)的穩(wěn)定性都還差強(qiáng)人意。金融變量的劇烈波動(dòng)，一方面當(dāng)然有利于改變?cè)瓉硪恢碌膯蜗蛲顿€預(yù)期，同時(shí)也可能會(huì)引發(fā)更大的不確定性。

而那些較慢進(jìn)行的各種相配套的改革只會(huì)使得原來的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積累，例如影子銀行（包括同業(yè)和中國(guó)式信托）的治理，地方融資平臺(tái)的治理，這顯然都是慢改革。

總量貨幣政策的簡(jiǎn)單緊縮式調(diào)整或者市場(chǎng)化決定都無法完成這些結(jié)構(gòu)主導(dǎo)的精細(xì)化、差異化管理要求，從而使得劣幣驅(qū)逐良幣、逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)、制度套利，這些難題都無法從根本上得到解決。

所以，各種改革進(jìn)程速度不一致，特別是金融改革的單兵突進(jìn)，可能帶來意外情況，而各種各樣改革不配套的風(fēng)險(xiǎn)最終可能會(huì)體現(xiàn)為金融危機(jī)的癥狀。

第三重?cái)嗔褎t來自全球化進(jìn)程的阻斷，準(zhǔn)確地說，是來自美式全球化和美元全球化進(jìn)程的逆轉(zhuǎn)。本質(zhì)上講，是以美國(guó)為代表的傳統(tǒng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的局部退出和以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體的拒絕上位。

2008年金融危機(jī)改變了很多事情。大危機(jī)之前全球化的邏輯很簡(jiǎn)單，整個(gè)世界分為三元結(jié)構(gòu)，全球的三個(gè)世界的格局是由消費(fèi)國(guó)（美國(guó)是典型代表，印鈔票、花錢買東西）、生產(chǎn)國(guó)（代表是中國(guó)）、資源國(guó)（中東的石油國(guó)，還有金磚國(guó)的巴西、俄羅斯等，提供大量的大宗產(chǎn)品）構(gòu)成，通過現(xiàn)有的美元為主體的儲(chǔ)備體系相連接。

生產(chǎn)型和資源型經(jīng)濟(jì)體完成原始的資本和產(chǎn)能的積累，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體刺激虛擬經(jīng)濟(jì)體系的空前繁榮和消費(fèi)主義的狂歡。中國(guó)在這個(gè)夾心層中的難度就體現(xiàn)在“買什么什么就貴”，“賣什么什么就便宜”。

整個(gè)世界就是按照這樣大循環(huán)模式運(yùn)轉(zhuǎn)，這種“相濡以沫”的廣義G3結(jié)構(gòu)最終在2008年次貸資產(chǎn)泡沫中轟然坍塌，然后危機(jī)一波一波不斷襲來。

那么，接下來的2016年經(jīng)濟(jì)會(huì)呈現(xiàn)出什么樣的態(tài)勢(shì)？

財(cái)經(jīng)作家吳曉波指出，2016年面臨著重重困難，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然有可能在一個(gè)下滑的通道里面，我們所謂叫做新常態(tài)通道，廣大的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)的苦日子，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到頭，甚至仍然暗無天日，但是我們同時(shí)看到了新興中產(chǎn)階級(jí)已經(jīng)崛起，新的消費(fèi)能力正在誕生，無論是內(nèi)貿(mào)也好，無論是外貿(mào)也好，存在著種種變革的可能性。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有崩潰掉，中國(guó)的改革信心沒有喪失掉，未來是理性創(chuàng)業(yè)，野蠻成長(zhǎng)時(shí)代將在2016年結(jié)束。那些講概念、玩花樣，做題材的創(chuàng)業(yè)者將離開中國(guó)產(chǎn)業(yè)的下半場(chǎng)?！?/span>

如果我們有一個(gè)好的商品，有一個(gè)好的產(chǎn)品，有一個(gè)好的服務(wù)，你一定在中國(guó)可以找到一個(gè)好的資本和好的消費(fèi)者幫助你走的很遠(yuǎn)。

吳曉波認(rèn)為，我們?cè)?016年會(huì)看到硬件革命，今年我們發(fā)現(xiàn)有很多的企業(yè)在進(jìn)行這方面的實(shí)驗(yàn)。移動(dòng)應(yīng)用會(huì)大規(guī)模地豐富，可穿戴設(shè)備在2016、2017年的某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)以某種方式最終改變了我們所有的商業(yè)生態(tài)。

中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿撰文稱，2016年全球經(jīng)濟(jì)增速有利于中國(guó)出口。IMF于2015年十月份發(fā)表的報(bào)告預(yù)測(cè)，2016年全球經(jīng)濟(jì)增速為3、6%，比今年高0.5個(gè)百分點(diǎn)。

從世界經(jīng)濟(jì)情況看，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景相對(duì)樂觀，歐洲其他國(guó)家及日本經(jīng)濟(jì)也逐步趨穩(wěn)。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體雖然目前面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，但由于今年基數(shù)很低（比如IMF預(yù)計(jì)俄國(guó)和巴西今年實(shí)際GDP分別下降約4%和3%），2016年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望復(fù)蘇。

馬駿表示，房地產(chǎn)銷售回暖一般預(yù)示著房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存速度加快，后續(xù)投資將回升。銷售端的熱度向前傳導(dǎo)到開發(fā)端一般需三個(gè)季度左右。但考慮到上述下行壓力，即房地產(chǎn)開發(fā)投資的企穩(wěn)回升更可能發(fā)生在2016年下半年。

“探底”，是眾多預(yù)測(cè)者對(duì)2016年經(jīng)濟(jì)所處階段的概括。

中國(guó)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心的報(bào)告稱2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于探底過程中，央行貨幣政策委員會(huì)委員樊綱也稱中國(guó)經(jīng)濟(jì)“在一輪周期的低谷當(dāng)中，2016年經(jīng)濟(jì)不可能恢復(fù)正?！薄?/span>

“探底”一詞，耐人尋味，既蘊(yùn)含著經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)的不確定感和不安全感，又有希望盡快觸底反彈的意味。在悲觀者看來，下滑深不見底，而少數(shù)樂觀者則預(yù)言底部就在下半年。

中國(guó)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心課題組報(bào)告指出，在經(jīng)濟(jì)探底過程中，如果能避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，樂觀估計(jì)中高速增長(zhǎng)的階段性底部有望在2016年出現(xiàn)，2017年、2018年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)企穩(wěn)并略有回升，但幅度十分有限?！笆濉逼陂g，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體有望趨穩(wěn)，中高速增長(zhǎng)平臺(tái)將基本確立。

報(bào)告預(yù)計(jì)2016年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速在2015年基礎(chǔ)上繼續(xù)放緩，之后幾年低位企穩(wěn)。

花旗銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家WillemBuiter甚至警告，2016年全球經(jīng)濟(jì)將陷入衰退，中國(guó)首當(dāng)其沖。

民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友稱，經(jīng)濟(jì)緩慢下行，政策托底對(duì)沖，市場(chǎng)波動(dòng)加劇。

供給側(cè)改革是高層新提出的經(jīng)濟(jì)治理新藥方?！肮┙o側(cè)改革”，就是從供給、生產(chǎn)端入手，通過解放生產(chǎn)力，提升競(jìng)爭(zhēng)力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體而言，就是要求清理僵尸企業(yè)，淘汰落后產(chǎn)能，將發(fā)展方向鎖定新興領(lǐng)域、創(chuàng)新領(lǐng)域，創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，劃定重點(diǎn)領(lǐng)域，進(jìn)行重點(diǎn)突破是讓改革達(dá)到最高效率的最好辦法，越是針對(duì)性強(qiáng)的改革越是如此。那么，“供給側(cè)改革”的重點(diǎn)領(lǐng)域是什么？

2015年10月8日至10日，中央財(cái)辦主任、國(guó)家發(fā)改委副主任劉鶴在廣東考察時(shí)的講話，給出了部分回答。

劉鶴表示，要大力推進(jìn)市場(chǎng)取向的改革，更加重視“供給側(cè)”調(diào)整，加快淘汰僵尸企業(yè)，有效化解過剩產(chǎn)能，提升產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，不斷提高全要素生產(chǎn)率。

要把增強(qiáng)企業(yè)活力放在突出位置，堅(jiān)持基本經(jīng)濟(jì)制度，引導(dǎo)好社會(huì)心理預(yù)期，重視產(chǎn)權(quán)保護(hù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，完善商業(yè)法制，切實(shí)發(fā)揮企業(yè)家重要作用，著力營(yíng)造扶商、安商、惠商的良好市場(chǎng)環(huán)境。

這預(yù)示著，在產(chǎn)業(yè)層面，淘汰僵尸企業(yè)，化解過剩產(chǎn)能，激發(fā)企業(yè)活力，將是“供給側(cè)改革”的重點(diǎn)領(lǐng)域。

習(xí)近平總書記在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會(huì)議上的講話，更全面地為“供給側(cè)改革”下了定義：其一，“要促進(jìn)過剩產(chǎn)能有效化解，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化重組”?；膺^剩產(chǎn)能，通過價(jià)格調(diào)整、企業(yè)整合淘汰、拓展外部市場(chǎng)是主要方式。這意味著，從央企到地方國(guó)企的整合將向下層逐級(jí)推開，“一帶一路”的建設(shè)進(jìn)程將加快。這關(guān)系到產(chǎn)業(yè)層面供給的改善。

其二，“要降低成本，幫助企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”。這意味著企業(yè)將通過結(jié)構(gòu)性減稅獲益。實(shí)際上，此前明確的“適當(dāng)降低社保繳費(fèi)水平”，與降低成本的政策信號(hào)一致。這是在財(cái)稅制度層面改善供給。

其三，“要化解房地產(chǎn)庫(kù)存，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展”。這是對(duì)房地產(chǎn)作為支柱產(chǎn)業(yè)的再次確認(rèn)。促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，不僅因?yàn)檫@一行業(yè)能帶動(dòng)鋼鐵、水泥、電解鋁等許多下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，化解這些行業(yè)的產(chǎn)能，有效拉動(dòng)就業(yè)，還在于從推進(jìn)“人的城鎮(zhèn)化”考量，房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是讓2.5億缺乏相應(yīng)市民權(quán)利的城鎮(zhèn)常住人口能真正定居下來的必要物質(zhì)前提。這是在調(diào)控層面消除供給制約。

其四，“要防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場(chǎng)”。這一論述表明了最高領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)股市發(fā)展的態(tài)度。股市既是企業(yè)的直接融資平臺(tái)，也是普通投資者合法獲得財(cái)富、提高消費(fèi)能力的主要平臺(tái)。這是在資本層面強(qiáng)調(diào)供給的穩(wěn)定性。

產(chǎn)業(yè)層面、調(diào)控層面、財(cái)稅制度層面、資本層面的新部署，勾勒出了“供給側(cè)改革”的重點(diǎn)領(lǐng)域和規(guī)模。顯然，這些層面的改革都非一日之功可竟，這也表明“供給側(cè)改革”不是針對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的臨時(shí)性措施，而是面向全局的戰(zhàn)略性部署。

但對(duì)于“供給側(cè)改革”的效果，存在兩種截然不同的解讀。

制度因素、組織創(chuàng)新能力能否突破束縛，決定著全要素生產(chǎn)率的提升空間，也由此決定著“供給側(cè)改革”的成效。

根據(jù)經(jīng)典定義和決策層對(duì)“供給側(cè)改革”的表述，提高全要素生產(chǎn)率是“供給側(cè)改革”的目的。什么是全要素生產(chǎn)率?就是在資本、勞動(dòng)、土地等有形生產(chǎn)要素投入量不變的情況下，無形生產(chǎn)要素推動(dòng)的生產(chǎn)率提高。

在中國(guó)，由于普遍的技術(shù)進(jìn)步還未到來，因此無形生產(chǎn)要素應(yīng)當(dāng)主要包括制度因素和組織創(chuàng)新能力。也就是說，制度因素、組織創(chuàng)新能力能否突破束縛，決定著全要素生產(chǎn)率的提升空間，也由此決定著“供給側(cè)改革”的成效。

看好者如有經(jīng)濟(jì)學(xué)者馬光遠(yuǎn)，他認(rèn)為供給側(cè)改革的精義就是減稅，2016年將會(huì)有實(shí)質(zhì)的減稅措施。

不過瑞信亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬認(rèn)為，供給側(cè)改革需要3—5年來貫徹，對(duì)2016年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響有限。

野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)也表示，供給側(cè)改革主要著眼于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，從真正落實(shí)到發(fā)揮作用需要較長(zhǎng)時(shí)間，對(duì)于短期穩(wěn)增長(zhǎng)的作用不應(yīng)過于高估。

“短期的宏觀政策目標(biāo)是防止增速進(jìn)一步下滑，穩(wěn)定在6.5%的水平，供給側(cè)改革可能不會(huì)起到立竿見影的作用?！?/span>

首先，供給側(cè)改革是長(zhǎng)期的體制性改革，從真正落實(shí)到發(fā)揮作用需要較長(zhǎng)時(shí)間。其次，嚴(yán)格來說我們不是供給能力不足，而在于其中存在的結(jié)構(gòu)性問題。另外，從勞動(dòng)人口看，即使勞動(dòng)年齡總?cè)丝谠谙陆?，但是農(nóng)業(yè)內(nèi)部的就業(yè)數(shù)量并不少，10%左右的勞動(dòng)力配置在農(nóng)業(yè)，說明仍然有相當(dāng)多的勞動(dòng)力可以進(jìn)一步向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。

“我們的供給能力并不是不足，現(xiàn)在恰恰相反，可能是因?yàn)樾枨蟛蛔?，供過于求，所以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不好。供給側(cè)改革當(dāng)然是著眼于長(zhǎng)期，著眼于改革，但是不要高估它對(duì)于短期增長(zhǎng)的穩(wěn)定作用?！壁w揚(yáng)表示。

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長(zhǎng)張軍甚至預(yù)測(cè)，供給側(cè)的改革并不會(huì)馬上帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速，相反，還會(huì)暫時(shí)性地使中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速降得更低。

作為結(jié)構(gòu)性改革的重要棋子，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的巨大壓力下，供給側(cè)改革能否快速奏效，力挽頹勢(shì)，對(duì)執(zhí)政者是前所未有的考驗(yàn)，也是2016年經(jīng)濟(jì)的一大看點(diǎn)。

“決策層更傾向于利用財(cái)政政策。而不是貨幣政策來支撐GDP增長(zhǎng)，達(dá)到至少增長(zhǎng)6.5%的目標(biāo)?！痹蜚y行預(yù)計(jì)，考慮到中國(guó)債務(wù)杠桿比率較高且不斷上升，政府出臺(tái)大規(guī)模刺激措施的可能性較08金融危機(jī)期間更大。

廣發(fā)證券認(rèn)為，2016年上半年，在“保增長(zhǎng)”政策和地產(chǎn)投資恢復(fù)的帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)有望維持弱穩(wěn)定。2016年下半年，隨著財(cái)政支出后繼乏力、地產(chǎn)周期結(jié)束、傳統(tǒng)行業(yè)供給收縮，經(jīng)濟(jì)再次“下臺(tái)階”。隨著經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階，利率水平也將進(jìn)一步下臺(tái)階。

華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺則持謹(jǐn)慎態(tài)度。他認(rèn)為，“2016年中國(guó)GDP增速下行的各項(xiàng)因素猶在。對(duì)未來國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)要持謹(jǐn)慎態(tài)度，不要太悲觀，也不要抱有太高的預(yù)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也不可能大幅反彈。”

當(dāng)然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已然融入了世界經(jīng)濟(jì)，他國(guó)經(jīng)濟(jì)的好壞必然影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2016年國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不確定性在增大而不是在衰減，譬如，石油產(chǎn)量、美元走勢(shì)、歐洲債務(wù)、TPP和美國(guó)大選等等，這些因素直接或者間接影響著中國(guó)貿(mào)易及資本項(xiàng)下的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求和投資供給。

在不確定性增加的經(jīng)濟(jì)生態(tài)環(huán)境中，唯一可能使我們避開經(jīng)濟(jì)和投資收益風(fēng)險(xiǎn)的是心態(tài)、知識(shí)或者人才。