國務(wù)院擬實行股票公開發(fā)行注冊制制度

       據(jù)央視《新聞聯(lián)播》報道，國務(wù)院總理李克強9日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會上通過了提請全國人大常委會授權(quán)國務(wù)院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用《證券法》有關(guān)規(guī)定的決定草案。

  根據(jù)該《草案》，在決定施行之日起兩年內(nèi)，授權(quán)對擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票公開發(fā)行實行注冊制度。待全國人大常委會授權(quán)后，有關(guān)部門將制定相關(guān)規(guī)則，在公開征求意見后實施，并加強事中事后監(jiān)管，切實保護投資者合法權(quán)益。

  這意味著，發(fā)行注冊制改革將在《證券法》修訂完成前先行落地。

  【聚焦注冊制】

  可以預(yù)見的是，注冊制將是漸進式改革，不會一蹴而就：強化信息披露、降低上市門檻、完善市場定價、靈活市場機制、提升中介職能、推進配套監(jiān)管等各個環(huán)節(jié)均不可少。

  繼11月6日證監(jiān)會公布《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法（征求意見稿）》之后，11月27日，證監(jiān)會制定并發(fā)布了《關(guān)于進一步規(guī)范發(fā)行審核權(quán)力運行的若干意見》（以下簡稱《意見》），從9個方面規(guī)范發(fā)行審核權(quán)力運行。

  針對市場密切關(guān)注的注冊制改革進展情況，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍11月27日回應(yīng)表示，目前推進注冊制改革的各項準(zhǔn)備工作正在有序開展，證監(jiān)會和證券交易所正在組織研究注冊制改革的配套規(guī)章規(guī)則。

  在暫停4個月之后，中國證監(jiān)會日前宣布完善新股發(fā)行制度，重啟IPO發(fā)行。我們認(rèn)為，在目前市場經(jīng)歷前期急跌并進入自我修復(fù)階段之際，本次通過完善新股發(fā) 行制度，適時重啟IPO，不僅恢復(fù)了資本市場的造血功能，還將有利于激發(fā)資本市場活力，提高上市公司質(zhì)量與保薦機構(gòu)的執(zhí)業(yè)水平，助力注冊制改革，并在此基 礎(chǔ)上促進資本市場和實體經(jīng)濟的良性互動，使資本市場真正成為國民經(jīng)濟穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)的重要力量。

  選題中“借鑒海內(nèi)外市場交易制度演進的歷史，研究進一步完善交易制度”的表述，不由讓人想到漸行漸近的注冊制改革。

  信息披露被認(rèn)為是注冊制的靈魂。證監(jiān)會此前曾表示，將從三方面推進注冊制改革，包括落實信息披露為中心的改革理念，推動監(jiān)管轉(zhuǎn)型、發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，以及加強監(jiān)管執(zhí)法。

  本次對注冊制推出將早于《證券法》整體修訂的熱議中，輿論的核心關(guān)注點仍然是配套制度，除了前述的集體訴訟、損害賠償、投資者結(jié)構(gòu)，還有市場人士提出擔(dān) 憂：“如果沒有非常完善的退市制度，而貿(mào)然推進注冊制，會使得上市公司質(zhì)量迅速被拉低，A股會再次陷入萬劫不復(fù)的境地。只有不斷的換血，去偽存真才是注冊 制的終極目的?！?/span>

  發(fā)行注冊制改革是資本市場改革牽一發(fā)而動全身的“牛鼻子”工程，其系統(tǒng)性和復(fù)雜性決定了相關(guān)政策要統(tǒng)籌安排、穩(wěn)步推進。

  “IPO注冊制改革的前提是加快證券法的修訂，未來注冊制推出后，其發(fā)行審核的主體很可能會下放到各個交易所，而證監(jiān)會將主要進行宏觀監(jiān)控。不過證監(jiān)會并沒有表示完全放棄發(fā)行功能，而是適當(dāng)?shù)幕謴?fù)發(fā)行上市的市場調(diào)節(jié)功能”，一位從事多年發(fā)行上市工作的業(yè)內(nèi)人士表示。

  在對發(fā)審委核心權(quán)力進行不斷制約的過程其實也是注冊制思路不斷完善探索的過程，11月27日，證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于進一步規(guī)范發(fā)行審核權(quán)利運行的若干意見》就進一步體現(xiàn)出在注冊制推行的道路上，證監(jiān)會的有關(guān)監(jiān)管思路已然先行。

  注冊制漸行漸近，在《證券法》尚未修改的前提下，法律人士表示，即使采取全國人大授權(quán)國務(wù)院方式，相關(guān)程序全部完成下來也得明年“兩會”之后。

  【觀點集錦】

  民生證券總裁助理、研究院執(zhí)行院長管清友表示，明年市場波動會加大，可能這個不會亞于今年，股票市場的波動不會亞于今年，一個重要判斷，注冊制的推出可能會加快。

  對于本年資本市場政策的最大變化——注冊制，各大PE對該項系統(tǒng)性工程有所期待，但也表示投資策略方面也會更加的謹(jǐn)慎。

  【機構(gòu)研究】

  注冊制漸行漸近，這一制度的推出將給股市、創(chuàng)投、行業(yè)等產(chǎn)生什么影響呢？光大證券從中國臺灣、美國、日本等資本市場為例，研究了注冊制的重大影響。以下為研報的部分摘選內(nèi)容。

  “為什么我們需要注冊制改革“ 當(dāng)前發(fā)行制度下,發(fā)行節(jié)奏由政府嚴(yán)格控制、政府對于證券定價干預(yù)過多、上市門檻過高、審核過嚴(yán),不利于發(fā)揮資本市場的”資源配置”功能。當(dāng)前注冊制改革的 意義更在于:有效提高證券化率水平與直接融資比例、拓寬中小企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)融資渠道,助力經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。

  投資角度應(yīng)更加重視資產(chǎn)稀缺性和護城河。注冊制對股票市場影響不僅限于資金供求的沖擊,更為重要的是上市公司標(biāo)的稀缺性的沖擊。股票維持高估值原因無非來 自:預(yù)期業(yè)績爆發(fā)增長、品種的稀缺性、可預(yù)測性。注冊制使得可替代品增加,稀缺性減弱,非稀缺性的股票估值不僅面臨周期性下滑,而且面臨結(jié)構(gòu)性下滑。再疊 加中概股的回歸、金融監(jiān)管和反腐強化使得市值管理等手段逐步減弱,風(fēng)格偏向于價值。

  注冊制的加快推進長期看毫無疑問會提升資本市場的吸引力,但短期也會增加股票的供給,在新增資金流入有限的前提下,會對市場構(gòu)成一定程度的負(fù)面沖擊,在當(dāng) 前時點,市場進一步反彈除了美元加息預(yù)期、國際金融市場動蕩、中小盤估值過高等負(fù)面因素外,又新增了注冊制的推行預(yù)期,建議投資者謹(jǐn)慎為上,控制倉位。

  我們預(yù)計注冊制改革明年大概率能夠看到一定程度的進展,證券法修改進程是值得關(guān)注的標(biāo)志性事項。一旦注冊制啟動,我們認(rèn)為將有以下四類主題性機會值得關(guān) 注:券商板塊,尤其是投行業(yè)務(wù)較強的綜合性券商。注冊制實行后,在券商各業(yè)務(wù)板塊中,投行業(yè)務(wù)將直接受益于存量項目釋放與增量項目開閘。除此之外,供給面 打開后的市場空間擴張也將在中長期內(nèi)對券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)形成利好。

  以下是國務(wù)院通告全文：